（原載于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》2025年8月13日A08智庫(kù)·理論周刊，作者胡海峰，系北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院金融系主任、教授）
核心觀(guān)點(diǎn)：推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和平穩(wěn)健康發(fā)展是當(dāng)前迫切任務(wù)。第一，加快完善基礎(chǔ)性制度，激發(fā)多層次資本市場(chǎng)活力。第二，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，夯實(shí)資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好的微觀(guān)基礎(chǔ)。第三，著力優(yōu)化“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”市場(chǎng)生態(tài)，打造長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)、留得住”的基礎(chǔ)投資環(huán)境。第四，穩(wěn)步推進(jìn)高水平制度型開(kāi)放，擴(kuò)大外資增持中國(guó)資產(chǎn)的渠道。
近日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭”，對(duì)進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革作出再部署、再要求，為下一階段資本市場(chǎng)改革發(fā)展明確了方向和重點(diǎn)。
積極穩(wěn)定資本市場(chǎng)效果明顯
近一年來(lái)，黨中央、國(guó)務(wù)院將穩(wěn)定資本市場(chǎng)作為宏觀(guān)調(diào)控的重要內(nèi)容，標(biāo)本兼治、綜合施策，努力提振資本市場(chǎng)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，我國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)回穩(wěn)向好發(fā)展勢(shì)頭。
黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》提出要“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展”。2024年7月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”。2024年9月26日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議提出“要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市”。隨后，國(guó)家果斷部署一攬子增量政策，中國(guó)人民銀行首次創(chuàng)設(shè)了支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的兩項(xiàng)貨幣政策工具（證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)、增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款），加大推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的力度，提高各類(lèi)長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)的積極性和穩(wěn)定性，資本市場(chǎng)信心獲得提振，市場(chǎng)成交規(guī)模大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)指數(shù)大幅攀升，穩(wěn)定股市初見(jiàn)成效。
2024年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)住樓市股市”“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性”。2025年《政府工作報(bào)告》首次將穩(wěn)住樓市股市寫(xiě)進(jìn)總體要求，提出“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”。2025年4月25日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”。這一系列改革措施充分反映了黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)提振和活躍資本市場(chǎng)的決心。今年以來(lái)，多部門(mén)迅速行動(dòng)，從政策對(duì)沖、資金對(duì)沖、預(yù)期對(duì)沖等方面打出一攬子穩(wěn)市“組合拳”，合力建立健全常態(tài)化穩(wěn)市機(jī)制，全力維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市、公募基金改革、科創(chuàng)板“1+6”政策措施、上市公司并購(gòu)重組等一批標(biāo)志性改革取得突破；強(qiáng)化監(jiān)管“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角，從嚴(yán)打擊財(cái)務(wù)造假、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等嚴(yán)重違法違規(guī)行為。
在一系列政策舉措的推動(dòng)下，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)受住了美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”等超預(yù)期的外部沖擊，市場(chǎng)信心得到有效提振，投資者情緒逐步回暖，中國(guó)資產(chǎn)吸引力持續(xù)提升，市場(chǎng)韌性明顯增強(qiáng)，回穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)不斷鞏固。截至2025年7月30日，上證綜指成功突破3600點(diǎn)大關(guān)，收于3615點(diǎn)，較年初上漲7.9%。一方面，A股市場(chǎng)交投活躍、投融資功能增強(qiáng)。上半年，A股籌資金額約為6541億元，是去年同期的4.3倍；滬深兩大主板成交額達(dá)到98.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)44%。7月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)單日成交額圍繞1.8萬(wàn)億元的中樞震蕩，市場(chǎng)交易活躍。另一方面，科技成長(zhǎng)板塊受青睞。上半年，通訊服務(wù)、醫(yī)療保健以及材料行業(yè)板塊表現(xiàn)亮眼，分別上漲9.04%、8.25%和9.24%。隨著美元資產(chǎn)不確定性加強(qiáng)，全球資金對(duì)于非美資產(chǎn)配置需求增強(qiáng)，尤其是當(dāng)前人民幣在全球貿(mào)易戰(zhàn)中保持韌性，有效支撐了外資增持中國(guó)股票的信心。國(guó)際知名獨(dú)立資產(chǎn)管理公司景順近日發(fā)布的報(bào)告顯示，在全球141家主權(quán)投資機(jī)構(gòu)中，高達(dá)59%的受訪(fǎng)者將中國(guó)列為“首要優(yōu)先”或“比較優(yōu)先”市場(chǎng)。國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，外資凈增持中國(guó)股票和基金101億美元，其中5—6月單月凈流入飆升至188億美元，創(chuàng)三年峰值。當(dāng)前A股總市值已突破百萬(wàn)億元大關(guān)，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，兩融余額規(guī)模整體也在持續(xù)攀升。截至2025年8月5日，A股市場(chǎng)兩融余額突破2萬(wàn)億元，創(chuàng)出2015年7月1日之后最近十年以來(lái)新高。
鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭
今后和未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境仍然錯(cuò)綜復(fù)雜，困難和挑戰(zhàn)不少。一方面，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜，不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素顯著增多；另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的攻堅(jiān)時(shí)期，內(nèi)需不振、預(yù)期偏弱等矛盾風(fēng)險(xiǎn)相互交織、疊加共振。市場(chǎng)穩(wěn)定是發(fā)揮資本市場(chǎng)功能的基礎(chǔ)和前提，也是穩(wěn)定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的重要一環(huán)，因此，需要把資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行放在更加突出的位置，著力穩(wěn)信心、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)功能。盡管鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭任務(wù)艱巨，但經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的確定性、宏觀(guān)政策預(yù)期的確定性、中國(guó)資產(chǎn)估值修復(fù)的確定性等為保持市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行提供了基礎(chǔ)和條件。
與此同時(shí)，當(dāng)前全球科技創(chuàng)新進(jìn)入空前密集活躍的時(shí)期，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正在重構(gòu)全球創(chuàng)新版圖、重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，世界各國(guó)圍繞科技制高點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)空前激烈。急需我國(guó)資本市場(chǎng)通過(guò)增強(qiáng)吸引力和包容性來(lái)承接經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的資本需求。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)缺乏彈性，市場(chǎng)覆蓋面窄、包容性差，對(duì)新興商業(yè)模式、新興盈利模式的初創(chuàng)公司和成熟型公司的上市接納程度低，資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新的作用未能充分發(fā)揮。例如，引領(lǐng)新商業(yè)模式和數(shù)字技術(shù)的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)阿里巴巴、騰訊、京東、百度、小米、美團(tuán)、網(wǎng)易、拼多多等均在海外資本市場(chǎng)上市。在過(guò)去20年中，美國(guó)股票市場(chǎng)之所以能夠保持長(zhǎng)期牛市，一直引領(lǐng)世界科技創(chuàng)新的潮流，一個(gè)很重要的原因是美國(guó)資本市場(chǎng)的上市公司結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，市值最大的公司由原來(lái)的大型商業(yè)銀行、石油公司占主導(dǎo)地位，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的以英偉達(dá)（Nvidia）、Meta、蘋(píng)果（Apple）、微軟（Microsoft）、谷歌（Google）、亞馬遜（Amazon）、特斯拉（Tes? la）等為代表的高成長(zhǎng)性科技公司為主。新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革大大加快了5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、邊緣計(jì)算、自動(dòng)駕駛等技術(shù)的發(fā)展，催生互聯(lián)網(wǎng)、工具軟件、智能手機(jī)、電子商務(wù)、社交媒體、云計(jì)算等一大批新型行業(yè)和企業(yè)巨頭，而這類(lèi)企業(yè)大都得到了美國(guó)資本市場(chǎng)的大力支持。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展未能搶占引領(lǐng)科技創(chuàng)新、促進(jìn)科技和資本融合、加速創(chuàng)新資本形成的先機(jī)，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略方面一定程度上落后于發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展水平。
科技創(chuàng)新企業(yè)具有輕資產(chǎn)、高投入、長(zhǎng)周期、高度不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)性等特征，構(gòu)建適配科技創(chuàng)新規(guī)律的新型制度體系，不斷突破傳統(tǒng)的估值、上市標(biāo)準(zhǔn)，提升基礎(chǔ)制度的吸引力和包容性，加大對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略、有助于突破關(guān)鍵核心技術(shù)的“硬科技”企業(yè)上市的支持力度，讓資本市場(chǎng)股權(quán)融資所具有的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的獨(dú)特機(jī)制，成為支持科技創(chuàng)新的“孵化器”“助推器”。實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的深度融合，促進(jìn)各類(lèi)先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚，已經(jīng)成為下一步我國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和平穩(wěn)健康發(fā)展的迫切任務(wù)。
第一，加快完善基礎(chǔ)性制度，激發(fā)多層次資本市場(chǎng)活力。一是深化發(fā)行制度改革，完善以信息披露為核心的上市發(fā)行制度。擴(kuò)大對(duì)在審企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管覆蓋面，強(qiáng)化上市發(fā)行全鏈條責(zé)任，重點(diǎn)要壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)的“看門(mén)人”責(zé)任。二是優(yōu)化和嚴(yán)格執(zhí)行上市公司退市和轉(zhuǎn)板制度。在公司退市標(biāo)準(zhǔn)的界定方面，探索構(gòu)建涵蓋財(cái)務(wù)指標(biāo)類(lèi)、交易指標(biāo)類(lèi)、規(guī)范運(yùn)作類(lèi)和違法違規(guī)類(lèi)等在內(nèi)的多指標(biāo)退市制度，同時(shí)引導(dǎo)地方政府改變政績(jī)觀(guān)，主動(dòng)順應(yīng)退市趨勢(shì)。三是完善投資者權(quán)益的法治保障機(jī)制。要增強(qiáng)上市公司信息透明性和可比性，進(jìn)一步加強(qiáng)以投資者需求為導(dǎo)向的信息披露。要完善維權(quán)機(jī)制，推動(dòng)代表人訴訟常態(tài)化發(fā)展、進(jìn)一步優(yōu)化股東代位訴訟制度。要建立投資者教育體系，著力提升投資者教育工作質(zhì)效，培育投資者依法理性維權(quán)的意識(shí)。
第二，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，夯實(shí)資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好的微觀(guān)基礎(chǔ)。上市公司是資本市場(chǎng)的基石，上市公司業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性是投資者在資本市場(chǎng)上進(jìn)行價(jià)值投資的“風(fēng)向標(biāo)”，關(guān)乎資本市場(chǎng)穩(wěn)定性、吸引力。因此提高上市公司的質(zhì)量和投資價(jià)值，是減少資本市場(chǎng)波動(dòng)、鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭的關(guān)鍵。提高上市公司質(zhì)量，必須嚴(yán)把上市入口關(guān)與退市出口關(guān)，強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管，提高信息透明度，嚴(yán)厲打擊大股東、實(shí)際控制人的各種違法違規(guī)行為，引導(dǎo)上市公司做強(qiáng)做優(yōu)主業(yè)。一方面，要通過(guò)并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整和退市等機(jī)制，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰，提高上市公司的質(zhì)量和發(fā)展動(dòng)能；另一方面，要進(jìn)一步完善分紅、回購(gòu)、股東增持等制度，激發(fā)上市公司等經(jīng)營(yíng)主體穩(wěn)定市場(chǎng)的內(nèi)生動(dòng)力。
第三，著力優(yōu)化“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”市場(chǎng)生態(tài)，打造長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)、留得住”的基礎(chǔ)投資環(huán)境。長(zhǎng)期資金通常具備資金來(lái)源穩(wěn)定性高、規(guī)模體量龐大、使用周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好低等特征，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展注入“源頭活水”，既是資本市場(chǎng)發(fā)展的“助推器”，也是資本市場(chǎng)發(fā)展的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。因此，長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)、留得住”是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要標(biāo)志。通過(guò)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，我國(guó)適配長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)制度和支持“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的政策體系日臻完善，建立培育長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)已初見(jiàn)成效。未來(lái)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，實(shí)施好逆周期市場(chǎng)調(diào)節(jié)，要著力推動(dòng)“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”相關(guān)方案有效落地，推進(jìn)各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制、實(shí)施長(zhǎng)周期考核，繼續(xù)打通中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)痛點(diǎn)，拓寬長(zhǎng)錢(qián)入市通道，豐富適合長(zhǎng)錢(qián)投資的品種。
第四，穩(wěn)步推進(jìn)高水平制度型開(kāi)放，擴(kuò)大外資增持中國(guó)資產(chǎn)的渠道。我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要目的之一，是通過(guò)引入境外機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)化我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，改變我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象，形成長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念和文化。實(shí)踐證明，絕大部分外資機(jī)構(gòu)信奉長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的理念，長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，愿意進(jìn)入我國(guó)境內(nèi)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期配置A股資產(chǎn)。我國(guó)資本市場(chǎng)在開(kāi)放中成長(zhǎng)，也必將在進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放中壯大。在堅(jiān)持統(tǒng)籌資本市場(chǎng)開(kāi)放和安全的前提下，要進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)資本市場(chǎng)制度型開(kāi)放，拓展優(yōu)化資本市場(chǎng)跨境互聯(lián)互通機(jī)制，放寬投資限制，簡(jiǎn)化審批條件，提升境外投資者投資于境內(nèi)市場(chǎng)的便利性和自由度，吸引更多的國(guó)際資本投資中國(guó)資本市場(chǎng)、配置中國(guó)資產(chǎn)，拓寬我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金來(lái)源的渠道。支持外資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品準(zhǔn)入。支持更多外資機(jī)構(gòu)來(lái)華投資展業(yè)，并支持更多符合條件的內(nèi)地機(jī)構(gòu)走出去開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)。推動(dòng)市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品全方位的制度型開(kāi)放，努力實(shí)現(xiàn)規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)相通相容，打造透明穩(wěn)定可預(yù)期的制度環(huán)境。