（原載于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》2025年11月5日A08智庫(kù)·理論周刊，作者胡海峰，系北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院金融系主任、教授）

    加快完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭。

   “十五五”時(shí)期，我國(guó)資本市場(chǎng)要牢牢把握防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展的工作主線，以深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革為牽引，持續(xù)增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的包容性、適應(yīng)性和吸引力、競(jìng)爭(zhēng)力，更好服務(wù)“十五五”發(fā)展目標(biāo)和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)。
    

    資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”和“推進(jìn)器”，在現(xiàn)代金融體系中發(fā)揮著“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重要作用，其投融資功能的有效發(fā)揮對(duì)優(yōu)化資源配置、促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有重要意義。黨的二十屆四中全會(huì)提出，提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能。這是繼黨的二十屆三中全會(huì)提出要“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展”，以及2024年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性”之后，再次強(qiáng)調(diào)發(fā)揮資本市場(chǎng)投融資功能服務(wù)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合的重要作用，是對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展和功能發(fā)揮提出的新期待、新要求和新部署。 

   “十四五”時(shí)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)在投資端與融資端呈現(xiàn)“量質(zhì)齊升”的發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)資本市場(chǎng)投融資功能的有效發(fā)揮，顯著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，并促進(jìn)創(chuàng)新資本的形成和市場(chǎng)資源配置效率的優(yōu)化。從投資端看，各類投資主體的資金不斷涌入市場(chǎng)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模不斷壯大。截至2025年6月，我國(guó)資本市場(chǎng)新增各類投資資金（不含外資）累計(jì)22.85萬(wàn)億元，較“十三五”時(shí)期（15.84萬(wàn)億元）增長(zhǎng)44.26%。從資金類型來(lái)看，公募基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值達(dá)15.9萬(wàn)億元，較“十三五”時(shí)期（6.4萬(wàn)億元）增長(zhǎng)148%，反映出長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念逐漸深入人心，資本市場(chǎng)穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)。從融資端來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的股權(quán)融資功能持續(xù)增強(qiáng)。“十四五”時(shí)期我國(guó)A股市場(chǎng)累計(jì)募資總額已達(dá)5.02萬(wàn)億元。其中IPO募資1.63萬(wàn)億元，占總股權(quán)融資總額的32.5%，反映出股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)賦能支持與規(guī)范引導(dǎo)作用加強(qiáng)。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的包容性顯著增強(qiáng)，注冊(cè)制改革為科技型企業(yè)開(kāi)辟更為順暢的融資渠道。從股權(quán)融資來(lái)看，科技型企業(yè)已逐步成為融資主力軍。通過(guò)資本市場(chǎng)的有力支持，大量科技型企業(yè)成功獲得發(fā)展所需資金，加速企業(yè)的成長(zhǎng)與技術(shù)突破，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的高端化、智能化、綠色化方向深度轉(zhuǎn)型。

    然而，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)在基礎(chǔ)制度建設(shè)、投融資結(jié)構(gòu)、投融資主體行為以及協(xié)調(diào)性金融工具等維度仍存在一系列問(wèn)題，制約著我國(guó)資本市場(chǎng)投融資功能的協(xié)調(diào)發(fā)揮。

    第一，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度和監(jiān)管能力建設(shè)尚不完善。一方面，部分板塊發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)化適配性不足，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的差異化特征考量不夠充分，導(dǎo)致發(fā)行條件與企業(yè)實(shí)際融資需求存在一定的錯(cuò)位。另一方面，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板雖名義上形成“金字塔”結(jié)構(gòu)，但實(shí)際功能存在交叉，多套上市標(biāo)準(zhǔn)差異化程度也較小，部分傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)通過(guò)科創(chuàng)名義“打擦邊球”開(kāi)展假科創(chuàng)實(shí)現(xiàn)上市，導(dǎo)致板塊特色模糊。在轉(zhuǎn)板與退市層面，當(dāng)前多層次市場(chǎng)體系的流動(dòng)性銜接存在梗阻。不同層級(jí)資本市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、程序較煩瑣，削弱了多層次資本市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)。退市程序周期長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，加之退市標(biāo)準(zhǔn)中財(cái)務(wù)指標(biāo)占比過(guò)高，使得“退市難”問(wèn)題仍然存在。在監(jiān)管能力建設(shè)層面，信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性監(jiān)管仍存短板，發(fā)行人財(cái)務(wù)造假、中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任履行不到位等問(wèn)題時(shí)有發(fā)生，對(duì)投資者權(quán)益造成威脅。部分現(xiàn)行制度對(duì)誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏等違法行為的懲戒力度與違法收益存在一定的失衡，客觀上縱容了“違法成本低、守法成本高”的逆向選擇。

    第二，投資端和融資端存在結(jié)構(gòu)性失衡。在投資端，個(gè)人投資者在市場(chǎng)交易中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，以公募基金、保險(xiǎn)資金、社保基金等為代表的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模仍顯不足，削弱了市場(chǎng)定價(jià)有效性。在融資端，盡管我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)融資的功能顯著增強(qiáng)，但間接融資占比較高而直接融資占比偏低的格局尚未根本改變，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行體系，不利于形成多元化、多層次的融資支持體系。加之一二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期混合導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)缺乏風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，價(jià)格偏離企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，最終削弱資本市場(chǎng)的信號(hào)傳導(dǎo)功能，制約資本配置效率的提升。

    第三，投資端和融資端主體行為失范。從融資端看，部分上市企業(yè)質(zhì)量不高、公司治理結(jié)構(gòu)不完善，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制失效，關(guān)聯(lián)交易不規(guī)范等問(wèn)題頻發(fā)，形成資金錯(cuò)配和“劣幣驅(qū)逐良幣”的潛在風(fēng)險(xiǎn)，加劇市場(chǎng)信任危機(jī)。從投資端看，個(gè)人投資者專業(yè)知識(shí)水平有待進(jìn)一步提升且非理性行為顯著，削弱了資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的篩選功能。同時(shí)，部分投資者維權(quán)意識(shí)薄弱，在自身權(quán)益受損時(shí)難以有效主張權(quán)利，客觀上縱容了融資端的不規(guī)范行為。

    第四，推動(dòng)投資端和融資端功能相協(xié)調(diào)的實(shí)用工具缺乏。不僅難以適配投資端保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、社保基金等長(zhǎng)期資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好與收益訴求，也無(wú)法滿足融資端對(duì)資本的多樣化需求，造成長(zhǎng)期資金入市渠道不暢、資本配置與實(shí)體融資需求錯(cuò)配，使得資金短期化配置傾向難以扭轉(zhuǎn)，制約了投資端與融資端功能協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。

   “十五五”時(shí)期是基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時(shí)期，我國(guó)資本市場(chǎng)要牢牢把握防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展的工作主線，以深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革為牽引，持續(xù)增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的包容性、適應(yīng)性和吸引力、競(jìng)爭(zhēng)力，更好服務(wù)“十五五”發(fā)展目標(biāo)和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)。

    第一，以完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度和法治建設(shè)為主體促進(jìn)資本市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)。首先，要完善以信息披露為核心的發(fā)行制度，提升投融資效率與質(zhì)量。持續(xù)深化股票發(fā)行注冊(cè)制改革，優(yōu)化各板塊上市標(biāo)準(zhǔn)。其次，要優(yōu)化和嚴(yán)格執(zhí)行轉(zhuǎn)板與退出制度，暢通市場(chǎng)循環(huán)。明確各層次資本市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板條件和流程，進(jìn)一步規(guī)范強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，暢通市場(chǎng)出口，增強(qiáng)市場(chǎng)活力與吸引力，為投融資相協(xié)調(diào)創(chuàng)造良好環(huán)境。再次，健全投資者權(quán)益保護(hù)制度，切實(shí)增強(qiáng)投資者信心。優(yōu)化投資者維權(quán)支持，推動(dòng)代表人訴訟向常態(tài)化發(fā)展、進(jìn)一步優(yōu)化股東代位訴訟制度，以及完善代表人訴訟相關(guān)制度。加強(qiáng)維權(quán)宣傳，提升投資者法治意識(shí)和依法維權(quán)能力。完善維權(quán)救濟(jì)渠道，在信息披露違法案件中實(shí)行舉證責(zé)任倒置，建立監(jiān)管數(shù)據(jù)共享平臺(tái)以降低舉證難度，推動(dòng)調(diào)解與司法裁判規(guī)則銜接。

    第二，以推進(jìn)投資端與融資端協(xié)調(diào)發(fā)展為抓手助力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)平衡匹配。針對(duì)投資端，首先持續(xù)引導(dǎo)公募基金、保險(xiǎn)資金、社保基金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市，完善長(zhǎng)期資金入市的制度安排。其次要建立長(zhǎng)周期考核機(jī)制，強(qiáng)化長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向，形成長(zhǎng)期資金堅(jiān)持理性投資、長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資的良性循環(huán)，更好發(fā)揮長(zhǎng)期資金市場(chǎng)穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器的作用。針對(duì)融資端，要完善多層次資本市場(chǎng)體系，明確各市場(chǎng)板塊的定位，為不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化的融資渠道。要加大對(duì)企業(yè)通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）、再融資、并購(gòu)重組等方式進(jìn)行股權(quán)融資的支持力度，持續(xù)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。要積極發(fā)展債券市場(chǎng)，豐富債券品種，滿足不同主體的融資需求。完善債券發(fā)行、交易、托管、清算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管，防范債券違約風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

    第三，以全面提高上市公司質(zhì)量和投資者水平為保障穩(wěn)定市場(chǎng)秩序。高質(zhì)量上市企業(yè)與高水平投資者是資本市場(chǎng)投融資功能協(xié)調(diào)發(fā)揮的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。要全面提升上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化源頭把控，健全常態(tài)化監(jiān)管機(jī)制。首先要把好資本市場(chǎng)“入口關(guān)”，嚴(yán)格上市審核標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建“能進(jìn)能出”的良性生態(tài)。在入口端加大股票發(fā)行環(huán)節(jié)現(xiàn)場(chǎng)檢查和督導(dǎo)力度，重點(diǎn)核查業(yè)績(jī)異常增長(zhǎng)等可疑情形，嚴(yán)防企業(yè)“帶病闖關(guān)”。在出口端，完善退市后持續(xù)監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，明確退市企業(yè)信息披露、剩余資產(chǎn)處置等規(guī)范。其次要強(qiáng)化上市公司內(nèi)控建設(shè)與監(jiān)管協(xié)同，筑牢信息披露基石。加大對(duì)財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行等違法行為的打擊力度，壓實(shí)控股股東與管理層的合規(guī)責(zé)任。

    針對(duì)投資端，要提升投資者專業(yè)素養(yǎng)，夯實(shí)市場(chǎng)理性運(yùn)行基礎(chǔ)。首先要開(kāi)展多層次投資者教育，提升個(gè)人資金精準(zhǔn)化賦能水平。其次要強(qiáng)化信息披露的可讀性與針對(duì)性，降低投資者信息獲取成本。再次要引導(dǎo)投資者樹(shù)立理性投資理念，培育長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資文化，從根本上減少非理性交易行為對(duì)市場(chǎng)秩序的干擾，從行為源頭上減少非理性交易對(duì)市場(chǎng)秩序的沖擊。

    第四，以推動(dòng)金融工具創(chuàng)新和常態(tài)化使用為著力點(diǎn)促進(jìn)投融資功能相協(xié)調(diào)。要豐富創(chuàng)新型金融工具供給并夯實(shí)應(yīng)用基礎(chǔ)，幫助資本市場(chǎng)投融資主體更有效地應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，減少市場(chǎng)波動(dòng)。

    要豐富衍生品體系，完善股指期貨、期權(quán)等工具的合約設(shè)計(jì)與交易機(jī)制，推動(dòng)其與現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展，提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。探索推出基于新興產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)的特色定價(jià)工具，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)不同類型資產(chǎn)價(jià)值的定價(jià)能力，為投融資雙方提供更精準(zhǔn)的價(jià)格參考。

    總之，“十五五”時(shí)期緊緊圍繞加快建設(shè)安全、規(guī)范、透明、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)這一總目標(biāo)，以落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》為契機(jī)，加快完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭，為更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好和中國(guó)式現(xiàn)代化大局提供堅(jiān)強(qiáng)的金融支撐。