（原載于《人民論壇·學(xué)術(shù)前沿》2025年第20期，作者胡海峰，系北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院金融系主任、教授、博導(dǎo)）
黨的二十屆四中全會深入分析了“十五五”時期我國面臨的新形勢新要求，對未來五年發(fā)展作出頂層設(shè)計和戰(zhàn)略擘畫，提出“中國式現(xiàn)代化要靠科技現(xiàn)代化作支撐。抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革歷史機遇，統(tǒng)籌教育強國、科技強國、人才強國建設(shè)，提升國家創(chuàng)新體系整體效能，全面增強自主創(chuàng)新能力，搶占科技發(fā)展制高點，不斷催生新質(zhì)生產(chǎn)力”。推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要路徑，資本市場在金融體系運行過程中發(fā)揮著“牽一發(fā)而動全身”的重要作用，完善更加適配科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)變革的金融服務(wù)體系，資本市場大有可為。在新的形勢下，構(gòu)建以資本市場為樞紐的創(chuàng)新生態(tài)、提升創(chuàng)新資本形成效率，對于加快科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展、引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力意義重大。
黨的二十屆三中全會提出，要“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，防風(fēng)險、強監(jiān)管，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展”。這一要求是以習(xí)近平同志為核心的黨中央立足經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略需要、階段特征和結(jié)構(gòu)特點，面對做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”和加快建設(shè)金融強國的緊迫任務(wù)和長遠(yuǎn)目標(biāo)，對資本市場定位、功能、作用提出的新期待、新要求和新部署。“十五五”時期，我國資本市場要緊扣防風(fēng)險、強監(jiān)管、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的工作主線，進(jìn)一步深化投融資綜合改革，持續(xù)增強我國資本市場的包容性、適應(yīng)性和吸引力、競爭力，更好服務(wù)“十五五”發(fā)展目標(biāo)和金融強國建設(shè)。
資本市場不僅是滿足企業(yè)融資、支持國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的主戰(zhàn)場，也是引導(dǎo)市場預(yù)期、助力居民財產(chǎn)保值增值的重要渠道。融資功能作為資本市場資金供需的“轉(zhuǎn)換器”，借助股票、債券等金融工具實現(xiàn)資金的募集，為企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)研發(fā)、轉(zhuǎn)型升級等注入源頭活水；投資功能作為資本市場資金供需的“調(diào)節(jié)器”，通過投資者對股票、債券等金融工具的自主選擇與科學(xué)配置，引導(dǎo)社會資金流向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，推動資本向更具效率和潛力的領(lǐng)域匯聚，進(jìn)而實現(xiàn)資本市場資金供需的動態(tài)平衡與優(yōu)化配置。通過構(gòu)建投融資兩端高效聯(lián)動的運行機制，資本市場能有效破解資金供需錯配與低效等結(jié)構(gòu)性矛盾。以改革健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，破解資本市場存在的深層次矛盾和問題，能進(jìn)一步增強我國資本市場抗周期、抗風(fēng)險能力，優(yōu)化金融聚集、配置、分配資金的功能，更好地支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
在“十四五”收官、“十五五”啟幕這一承上啟下的關(guān)鍵節(jié)點，深入審視我國資本市場投融資功能的演進(jìn)邏輯、實踐效能和機制障礙，對于夯實資本市場根基、暢通資本市場良性循環(huán)、更好發(fā)揮資本市場樞紐功能以服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，具有重要的理論與現(xiàn)實意義。基于此，本文系統(tǒng)梳理了我國資本市場在“十四五”時期發(fā)揮投融資功能的主要進(jìn)展與成效，并針對當(dāng)前資本市場發(fā)揮投融資功能面臨的主要問題與挑戰(zhàn)，提出“十五五”時期健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能的政策建議，以期為建設(shè)更具包容性、適應(yīng)性和吸引力、競爭力的資本市場，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，更好服務(wù)“十五五”發(fā)展目標(biāo)和金融強國建設(shè)提供決策參考。
“十四五”時期我國資本市場發(fā)揮投融資功能的進(jìn)展與成效
“十四五”時期是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，資本市場作為現(xiàn)代金融體系的核心樞紐，其投融資功能的有效發(fā)揮對優(yōu)化資源配置、促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、服務(wù)實體經(jīng)濟具有重要意義。在此期間，我國資本市場發(fā)展取得一系列突破性進(jìn)展，投融資效率與服務(wù)質(zhì)能持續(xù)提升。
投融資規(guī)模持續(xù)擴張，結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著。“十四五”以來，我國資本市場在投資端與融資端呈現(xiàn)“量質(zhì)齊升”的發(fā)展趨勢。從投資端看，各類投資主體的資金不斷涌入市場，專業(yè)機構(gòu)投資者規(guī)模不斷壯大。根據(jù)中國金融信息服務(wù)商萬德（Wind）數(shù)據(jù)，“十四五”期間（截至2025年6月，下同）我國資本市場新增各類投資資金（不含外資）累計22.85萬億元，較“十三五”時期（15.84萬億元）增長44.26%，總體規(guī)模穩(wěn)步增長。從資金類型來看，公募基金、養(yǎng)老金、保險資金等中長期資金合計持有A股流通市值達(dá)15.9萬億元，較“十三五”時期（6.4萬億元）增長148%，反映出長期投資、價值投資理念逐漸深入人心，資本市場穩(wěn)定性逐漸增強。從投資者結(jié)構(gòu)來看，境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)投資者持股市值占比達(dá)23%，較“十三五”時期（16%）增長7個百分點，體現(xiàn)出資本市場投資者結(jié)構(gòu)趨向機構(gòu)化、專業(yè)化，市場成熟度與理性程度有所提升。
從融資端來看，我國資本市場的股權(quán)融資功能持續(xù)增強。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我國A股市場在“十四五”時期累計募資總額已達(dá)5.02萬億元。從社會融資結(jié)構(gòu)來看，股權(quán)融資募資總額占“十四五”時期社會融資規(guī)模增量的3.57%，其中IPO募資1.57萬億元，占總股權(quán)融資總額的31.28%，較“十三五”時期（1.25萬億元）提升14.83%，反映出股票市場對實體經(jīng)濟賦能支持與規(guī)范引導(dǎo)作用的加強。從融資主體結(jié)構(gòu)來看，“十四五”時期民營企業(yè)在A股市場的融資總額達(dá)2.32萬億元，占全部股權(quán)融資總額的46.19%，較“十三五”時期增加9個百分點以上，充分彰顯資本市場對民營經(jīng)濟的支持力度持續(xù)加大。同時，資金配置的精準(zhǔn)性顯著增強。“十四五”時期A股年均首發(fā)超募比例由“十三五”時期的3.82%降至-0.23%，反映出募集資金與企業(yè)實際需求的匹配度大幅提升，有效避免資金閑置與浪費。
科技型企業(yè)成為投融資主力，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向“新”而行。自全面注冊制改革推行以來，資本市場對企業(yè)的包容性顯著增強，多套上市標(biāo)準(zhǔn)的構(gòu)建為科技型企業(yè)開辟更為順暢的融資渠道，創(chuàng)業(yè)投資活躍度也得以提高。從股權(quán)融資來看，科技型企業(yè)已逐步成為融資主力軍。以科創(chuàng)板為例，“十四五”時期其在全部A股募資中的占比達(dá)16.05%，較“十三五”時期提升約3倍，充分彰顯科創(chuàng)板在支持科技型企業(yè)股權(quán)融資方面的突出貢獻(xiàn)。從債券融資來看，截至2025年6月末，科技創(chuàng)新債券發(fā)行主體已達(dá)288家，累計發(fā)行規(guī)模約6000億元，較上年同期增長24%，且連續(xù)三年保持20%以上的增速，反映出資本市場對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的直接資金供給持續(xù)加碼。從私募股權(quán)投資市場來看，硬科技領(lǐng)域已成為“吸金”能力最強的板塊，2024年以硬科技為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力賽道在整個私募股權(quán)投資市場中的占比已超過65%。其中，電子信息、生物醫(yī)藥、新能源汽車三大領(lǐng)域更是呈現(xiàn)“三足鼎立”的態(tài)勢，領(lǐng)跑“吸金”榜單。
通過資本市場的有力支持，大量科技型企業(yè)成功獲得發(fā)展所需資金，加速企業(yè)的成長與技術(shù)突破，進(jìn)而推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的高端化、智能化、綠色化方向深度轉(zhuǎn)型。一方面，科技型企業(yè)的壯大推動新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，如人工智能、新能源、量子通信等領(lǐng)域，逐漸成為我國經(jīng)濟增長的新引擎；另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在科技型企業(yè)的帶動下，加速數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，通過引入新技術(shù)、新模式，提升生產(chǎn)效率與產(chǎn)品質(zhì)量，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的提質(zhì)增效。例如，在制造業(yè)領(lǐng)域，眾多傳統(tǒng)制造企業(yè)借助科技型企業(yè)提供的先進(jìn)智能制造技術(shù)，實現(xiàn)生產(chǎn)流程的自動化、智能化改造，降低生產(chǎn)成本，增強市場競爭力。
“股貸債保”聯(lián)動持續(xù)深化，金融產(chǎn)品日益完善。“股貸債保”聯(lián)動的投融資服務(wù)模式通過整合股權(quán)融資、信貸融資、債券融資和保險保障等多種金融資源，為企業(yè)提供全方位、全生命周期的金融支持，有效提升“十四五”時期我國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的效能。在政策層面，國務(wù)院、證監(jiān)會等部門先后出臺《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動方案》等一系列文件，明確提出要加快形成以股權(quán)投資為主、“股貸債保”聯(lián)動的金融服務(wù)支撐體系，強調(diào)把支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)作為重中之重，為金融機構(gòu)開展聯(lián)動業(yè)務(wù)提供明確的指導(dǎo)方向，促進(jìn)金融資源優(yōu)化配置。在實踐層面，中關(guān)村等國家級科創(chuàng)金融改革試驗區(qū)等試點通過政府引導(dǎo)基金，吸引社會資本共同參與投資早期科技項目，引導(dǎo)金融資本投早、投小、投長期、投硬科技。地方政府也依托國資平臺，聯(lián)合頭部機構(gòu)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金群，以股權(quán)投資帶動產(chǎn)業(yè)引入培育，助力企業(yè)順利渡過研發(fā)和臨床試驗階段，推動科技、產(chǎn)業(yè)、金融的良性循環(huán)。
圍繞“股貸債保”完善的一系列金融產(chǎn)品在聯(lián)動中發(fā)揮了重要的風(fēng)險保障作用。可交換債、可轉(zhuǎn)債等金融產(chǎn)品通過嵌入轉(zhuǎn)股條款，實現(xiàn)債權(quán)融資與股權(quán)融資的靈活轉(zhuǎn)換。“十四五”時期可交換債等金融產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達(dá)8900億元，較“十三五”時期（3225億元）增加176%，有效滿足企業(yè)階段性融資需求。此外，科創(chuàng)主題交易所交易基金打通科創(chuàng)領(lǐng)域股權(quán)與債券市場的連接，為股債聯(lián)動提供高效的橋梁。截至2025年7月，科創(chuàng)債ETF規(guī)模突破1000億元，可為投資者提供低成本、高效率的科創(chuàng)領(lǐng)域配置工具，同時提升科創(chuàng)債券的二級市場流動性。金融產(chǎn)品體系的完善不僅能豐富資本市場投融資工具箱，更通過精準(zhǔn)匹配科技創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險特征與資金需求，夯實金融支持實體經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)。
創(chuàng)新金融工具取得突破，存量資源高效盤活。“十四五”時期，我國資本市場中的創(chuàng)新型金融工具不斷涌現(xiàn)，為盤活存量資源提供了有力支撐。不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點穩(wěn)步推進(jìn)，成為盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)的重要抓手。自2021年首批不動產(chǎn)投資信托基金項目成功啟動以來，我國相關(guān)領(lǐng)域市場持續(xù)擴容，截至2025年6月，我國滬深證券交易所已發(fā)行66只不動產(chǎn)投資信托基金產(chǎn)品，募集資金總額超過2000億元，涵蓋交通基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流等多個領(lǐng)域。不動產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展不僅能拓寬社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的途徑，還可促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的優(yōu)化配置和高效運營，推動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投融資良性循環(huán)。
為支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展，中國人民銀行于2024年10月創(chuàng)新推出證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）與股票回購增持再貸款兩項重要工具。截至2025年5月，互換便利已順利開展兩次操作，累計金額達(dá)1050億元，參與機構(gòu)范圍不斷擴大，2024年12月31日，備選機構(gòu)池由首批20家增至40家。通過豐富質(zhì)押資產(chǎn)類別、降低互換費率等優(yōu)化措施，有效提升參與機構(gòu)的綜合成本優(yōu)勢與操作效率。同時股票回購增持再貸款工具成效顯著，截至2025年5月，全市場591家上市公司累計披露628單回購增持貸款，擬使用貸款額度上限合計1207.55億元，其中四成以上為市值100億元以上公司，擬用額度占比73%。兩項工具額度合并使用，總額度達(dá)8000億元，并下調(diào)利率至1.5%，顯著激發(fā)市場主體運用貸款回購增持的積極性，有效維護資本市場穩(wěn)定，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性。
“十四五”時期我國資本市場發(fā)揮投融資功能面臨的問題與挑戰(zhàn)
“十四五”時期我國資本市場投融資功能的有效發(fā)揮，顯著推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，并促進(jìn)創(chuàng)新資本的形成和市場資源配置效率的提升。然而，當(dāng)前我國資本市場在基礎(chǔ)制度建設(shè)、投融資結(jié)構(gòu)、投融資主體行為以及協(xié)調(diào)性金融工具等方面仍存在一系列問題與挑戰(zhàn)，制約我國資本市場投融資功能的協(xié)調(diào)發(fā)揮，其對資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展構(gòu)成的挑戰(zhàn)必須引起重視。
資本市場基礎(chǔ)制度和監(jiān)管能力建設(shè)尚不完善。在發(fā)行上市層面，盡管注冊制改革已取得階段性突破，但市場化機制仍待深化。一方面，部分板塊發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)的市場化適配性不足，對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的差異化特征考量不夠充分，導(dǎo)致發(fā)行條件與企業(yè)實際融資需求存在一定錯位。以人工智能領(lǐng)域為例，現(xiàn)行審核標(biāo)準(zhǔn)對“核心技術(shù)”的界定仍側(cè)重于硬件設(shè)備與專利數(shù)量等顯性指標(biāo)，而人工智能企業(yè)的核心競爭力更多體現(xiàn)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)積累、算法迭代效率等隱性維度，這種統(tǒng)計口徑的結(jié)構(gòu)性錯位，使得不少具備技術(shù)潛力的人工智能企業(yè)難以符合科創(chuàng)板的上市要求。另一方面，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板雖名義上形成“金字塔”結(jié)構(gòu)，但實際功能存在交叉，多套上市標(biāo)準(zhǔn)差異化程度也有待強化，部分傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)通過科創(chuàng)名義“打擦邊球”開展假科創(chuàng)實現(xiàn)上市，導(dǎo)致板塊特色難以充分體現(xiàn)。
在轉(zhuǎn)板與退市層面，當(dāng)前多層次市場體系的流動性銜接存在一定障礙。一方面，轉(zhuǎn)板機制尚未形成高效順暢的路徑，不同層級資本市場之間的轉(zhuǎn)板標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、程序較煩瑣，導(dǎo)致企業(yè)難以根據(jù)自身發(fā)展階段靈活選擇融資平臺，進(jìn)而削弱多層次資本市場的協(xié)同效應(yīng)。另一方面，退出制度執(zhí)行力度仍待提升，退市程序周期長、環(huán)節(jié)多，加之退市標(biāo)準(zhǔn)中財務(wù)指標(biāo)占比過高，對持續(xù)經(jīng)營能力、合規(guī)性等維度的考量不夠全面，使得“退市難”問題仍然存在，這導(dǎo)致部分經(jīng)營不善的“殼價值”“殼資源”企業(yè)長期滯留市場，不僅降低資源配置效率，也會扭曲市場定價機制。
在監(jiān)管能力建設(shè)層面，亟待從制度設(shè)計與執(zhí)行協(xié)同等層面提升對投資者權(quán)益的保護力度。一方面，信息披露的真實性、準(zhǔn)確性和完整性監(jiān)管仍存短板，發(fā)行人財務(wù)造假、中介機構(gòu)“看門人”責(zé)任履行不到位等問題時有發(fā)生，對投資者權(quán)益造成威脅。另一方面，部分現(xiàn)行制度對誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏等違法行為的懲戒力度與違法收益存在一定程度的失衡，導(dǎo)致部分上市公司利用信息不對稱進(jìn)行利益輸送，而投資者因舉證難、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)模糊，難以獲得有效救濟。民事賠償機制存在一定結(jié)構(gòu)性缺陷，集體訴訟制度雖已落地，但在實踐中仍存在程序啟動門檻高、賠償范圍界定狹窄等問題，加之證券糾紛調(diào)解與司法裁判的銜接機制仍有待完善，這使得投資者維權(quán)成本與收益存在錯配。此外，監(jiān)管懲戒的威懾力有待強化，行政監(jiān)管與刑事追責(zé)的銜接存在時滯，部分違法主體通過轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、跨市場規(guī)避等方式逃脫制裁，客觀上縱容“違法成本低、守法成本高”的逆向選擇。上述現(xiàn)象綜合表明當(dāng)前我國資本市場在發(fā)行上市、轉(zhuǎn)板退市和對投資者權(quán)益的保護方面仍存在短板，在促進(jìn)投融資功能有效發(fā)揮及其相互協(xié)調(diào)方面尚有優(yōu)化空間。
投資端和融資端結(jié)構(gòu)失衡制約資本配置效率提升。在投資端，盡管我國資本市場的專業(yè)機構(gòu)投資者隊伍不斷壯大，但個人投資者在市場交易中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，其投資行為往往具有短期化特征，易受市場情緒波動影響而出現(xiàn)“追漲殺跌”的操作，導(dǎo)致市場換手率偏高、價格波動加劇，難以形成基于企業(yè)內(nèi)在價值的長期定價機制。相比之下，以公募基金、保險資金、社保基金等為代表的專業(yè)機構(gòu)投資者規(guī)模仍顯不足，其在市場中的話語權(quán)與引導(dǎo)作用尚未充分發(fā)揮。專業(yè)投資者憑借專業(yè)研究能力和長期投資理念，本應(yīng)成為穩(wěn)定市場、優(yōu)化資源配置的重要力量，但當(dāng)前其占比偏低的現(xiàn)狀，不僅會削弱市場的定價有效性，也使得優(yōu)質(zhì)企業(yè)難以獲得持續(xù)穩(wěn)定的資本支持，進(jìn)而制約資本向高效領(lǐng)域集中。
在融資端，盡管我國資本市場股權(quán)融資的功能顯著增強，但間接融資占比較高而直接融資占比偏低的格局尚未根本改變。長期以來，我國企業(yè)融資主要依賴銀行信貸等間接融資方式，這種融資結(jié)構(gòu)不僅使企業(yè)面臨較高的債務(wù)負(fù)擔(dān)和融資成本，也因銀行信貸更偏好抵押擔(dān)保和成熟企業(yè)，導(dǎo)致創(chuàng)新型、輕資產(chǎn)的中小企業(yè)融資難、融資貴問題仍比較突出。相較而言，直接融資尤其是股權(quán)融資在社會融資規(guī)模中的占比仍較低，資本市場在服務(wù)企業(yè)股權(quán)融資、促進(jìn)資本與技術(shù)深度融合方面的功能未能充分釋放。直接融資的不足使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)難以優(yōu)化，也會限制居民通過資本市場分享經(jīng)濟增長紅利的渠道，同時導(dǎo)致金融風(fēng)險過度集中于銀行體系，不利于形成多樣化、多層次的融資支持體系，進(jìn)而制約資本在不同行業(yè)、不同發(fā)展階段企業(yè)間的高效配置。
此外，盡管我國資本市場呈現(xiàn)一級（發(fā)行）市場融資與二級（交易）市場投資的雙層分工架構(gòu)，但兩個市場長期混為一體，從而導(dǎo)致二級市場的價值發(fā)現(xiàn)功能有待進(jìn)一步發(fā)揮。資本市場的有效性主要反映在一二級市場的價格能迅速反映信息，前者依賴機構(gòu)詢價，后者依靠市場競價。信息質(zhì)量、信息的透明度以及價格形成機制，是資本市場投融資功能相協(xié)調(diào)的關(guān)鍵內(nèi)容。但現(xiàn)實中，部分券商既參與一級市場承銷又在二級市場坐莊，打破市場分層的防火墻，降低了二級市場的定價效率；加上部分企業(yè)通過“帶病上市”將一級市場的合規(guī)風(fēng)險轉(zhuǎn)移至二級市場，導(dǎo)致信息質(zhì)量失真、透明度不足，最終使我國資本市場的投融資功能存在一定程度失衡。
綜合來看，投資端以短期化、散戶化資金為主導(dǎo)，與融資端新興產(chǎn)業(yè)的長期資本需求形成期限錯配，導(dǎo)致硬科技等高成長性領(lǐng)域面臨“融資歧視”；融資端過度依賴銀行信貸會限制股權(quán)融資功能的發(fā)揮，進(jìn)而扭曲一級市場定價機制，放大效率損失；加之一二級市場長期混合導(dǎo)致二級市場缺乏風(fēng)險定價能力，價格偏離企業(yè)內(nèi)在價值，最終削弱資本市場的信號傳導(dǎo)功能，制約資本配置效率的提升。
投資端和融資端主體行為失范擾亂市場秩序。從融資端看，部分上市企業(yè)質(zhì)量不高，形成資金錯配和“劣幣驅(qū)逐良幣”的潛在風(fēng)險。一方面，一些企業(yè)為實現(xiàn)上市融資目標(biāo)，存在粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)、信息披露不完整甚至虛假陳述等行為，通過操縱利潤、隱瞞重大風(fēng)險等方式誤導(dǎo)投資者，破壞市場信息的真實性與對稱性；另一方面，部分上市企業(yè)在融資后偏離主業(yè)，將募集資金違規(guī)用于房地產(chǎn)投資、金融投機等非主營業(yè)務(wù)，或通過高比例分紅、股權(quán)質(zhì)押等方式侵占中小股東利益，導(dǎo)致資本未能流向?qū)嶓w經(jīng)濟急需的領(lǐng)域。此外，部分企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，“一股獨大”現(xiàn)象普遍，內(nèi)部監(jiān)督機制失效，關(guān)聯(lián)交易不規(guī)范等問題頻發(fā)，進(jìn)一步加劇市場信任危機。
從投資端看，個人投資者專業(yè)知識水平存在提升空間且非理性行為顯著，削弱資本市場對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的篩選功能。多數(shù)散戶投資者缺乏系統(tǒng)的金融知識和風(fēng)險識別能力，對企業(yè)財務(wù)報表、行業(yè)發(fā)展趨勢等專業(yè)信息的解讀能力不足，投資決策易受市場傳言、短期行情等非理性因素影響，形成“盲目跟風(fēng)”“炒小、炒差、炒新”等投機性交易習(xí)慣。這種行為不僅導(dǎo)致市場價格偏離企業(yè)內(nèi)在價值，引發(fā)過度波動，還為部分機構(gòu)利用信息優(yōu)勢操縱市場提供可乘之機。同時，部分投資者維權(quán)意識薄弱，在自身權(quán)益受損時難以有效主張權(quán)利，客觀上縱容了融資端的不規(guī)范行為。
長期來看，投資端與融資端主體行為失范引起的市場秩序紊亂，會削弱資本市場資源配置功能，阻礙優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得合理融資支持，同時滋生“尋租空間”，扭曲市場參與主體的行為邏輯，對資本市場的穩(wěn)定性和實體經(jīng)濟的投融資環(huán)境造成持續(xù)性損害。
推動投資端和融資端功能相協(xié)調(diào)的實用工具亟待進(jìn)一步充實。從實踐層面來看，制約我國資本市場投資端與融資端功能相協(xié)調(diào)的關(guān)鍵因素，是適配性金融工具的供給不足。在我國資本市場發(fā)行和交易環(huán)節(jié)長期混合的背景下，二級市場定價效率的有效發(fā)揮能使證券價格反映真實價值，既保證企業(yè)融資公平合理、投資者回報有保障，又能促進(jìn)一二級市場聯(lián)動、吸引更多資金參與，還能引導(dǎo)資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)、防范炒作風(fēng)險，從而使融資和投資功能相互支撐、良性運轉(zhuǎn)，推動市場健康發(fā)展。然而在當(dāng)前二級市場中，有助于提升價格發(fā)現(xiàn)效率的實用性工具仍相對有限，做市商制度的覆蓋范圍有限且運行機制有待優(yōu)化，做市商的報價能力與流動性提供效率難以充分滿足市場需求，導(dǎo)致部分標(biāo)的資產(chǎn)價格偏離其內(nèi)在價值。同時，針對信息不對稱問題的工具創(chuàng)新有待進(jìn)一步加強，缺乏能夠有效降低信息獲取成本、提升信息透明度的專業(yè)化工具，這使得投資者難以基于充分信息理性決策，融資主體的真實價值也難以通過市場價格得到準(zhǔn)確反映。定價效率偏低不僅扭曲資本在不同融資主體間的配置方向，也使得投資端的資金難以精準(zhǔn)流向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，最終導(dǎo)致投融資功能的協(xié)同效應(yīng)難以有效釋放。
長期資金配置工具的供給不足加劇投資端與融資端的功能失調(diào)。長期資金配置工具可通過專業(yè)化機制整合短期化、散戶化的社會資本，緩解結(jié)構(gòu)失衡對資本市場投融資功能協(xié)調(diào)的制約。然而當(dāng)前資本市場中能夠適配長期資金風(fēng)險偏好與收益訴求的工具品類和有效性仍有待提升。一方面，工具品類相對單一，不僅難以適配投資端保險資金、養(yǎng)老金、社保基金等長期資金的風(fēng)險偏好與收益訴求，也無法滿足融資端對資本的多樣化需求。另一方面，現(xiàn)有工具在期限結(jié)構(gòu)設(shè)計、收益穩(wěn)定性保障及風(fēng)險對沖機制構(gòu)建等方面存在一定缺陷，導(dǎo)致其難以有效銜接投資端的資本供給特征與融資端的實體經(jīng)濟發(fā)展需求，造成長期資金入市渠道不暢、資本配置與實體融資需求錯配。此外，缺乏引導(dǎo)投資端與融資端長期穩(wěn)定對接的激勵性工具，使得資金短期化配置傾向難以扭轉(zhuǎn)，既削弱投資端對資本市場的穩(wěn)定支撐作用，也會降低融資端獲取適配資本的可得性，最終制約投資端與融資端功能協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。
“十五五”時期健全投資和融資相協(xié)調(diào)資本市場功能的政策建議
“十五五”時期是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時期，健全投融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能既是優(yōu)化資源配置效率的核心要求，也是防范化解金融風(fēng)險、提升市場韌性、實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。為此，必須堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路，堅持和加強黨的全面領(lǐng)導(dǎo)，深刻把握金融工作的政治性、人民性，持續(xù)疏通制約我國資本市場投融資功能發(fā)揮及相協(xié)調(diào)的機制障礙和卡點堵點。
以完善資本市場基礎(chǔ)制度和法治建設(shè)為主體，促進(jìn)資本市場健康運轉(zhuǎn)。健全的基礎(chǔ)制度能為資本市場主體提供穩(wěn)定、透明的行為預(yù)期，減少非理性交易和市場波動，提升資本市場的定價效率和資源配置能力；完善的法治建設(shè)則能通過明確權(quán)利義務(wù)邊界、強化違法違規(guī)懲戒，有效遏制欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易等行為，維護市場公平秩序，增強投資者信心。二者協(xié)同發(fā)力，不僅是資本市場健康運轉(zhuǎn)的基石，更是服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、助力國家戰(zhàn)略實施的重要支撐，對“十五五”時期實現(xiàn)投融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能具有根本性、長遠(yuǎn)性意義。
首先，完善以信息披露為核心的發(fā)行制度，提升投融資效率與質(zhì)量。一方面，持續(xù)深化股票發(fā)行注冊制改革，優(yōu)化各板塊上市標(biāo)準(zhǔn)。在主板進(jìn)一步明確對企業(yè)成熟度和規(guī)模的要求，吸引大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市；創(chuàng)業(yè)板聚焦創(chuàng)新成長型企業(yè)，細(xì)化對企業(yè)創(chuàng)新能力和市場前景的評估標(biāo)準(zhǔn)；科創(chuàng)板則持續(xù)完善科創(chuàng)屬性評價標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格審核企業(yè)的核心技術(shù)、研發(fā)投入等關(guān)鍵指標(biāo)，防止“偽科創(chuàng)”企業(yè)混入；對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)要建立差異化清單。另一方面，健全新股發(fā)行定價機制，進(jìn)一步擴大機構(gòu)投資者詢價范圍，優(yōu)化配售規(guī)則，加強對詢價機構(gòu)的監(jiān)管，使新股價格更合理地反映企業(yè)價值，為投資者提供更具投資價值的標(biāo)的。此外，強化報價行為監(jiān)管，防止“高報低買”等套利行為；引入差異化跟投制度，要求保薦機構(gòu)按比例跟投科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，增強其定價審慎性，試點適度放寬科創(chuàng)板、北交所漲跌停限制，提升市場流動性和定價效率。
其次，優(yōu)化和嚴(yán)格執(zhí)行轉(zhuǎn)板與退出制度，暢通市場循環(huán)。明確各層次資本市場之間的轉(zhuǎn)板條件和流程，如新三板掛牌企業(yè)若在市值、盈利、規(guī)范運作等方面達(dá)到創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)，可便捷轉(zhuǎn)板；簡化轉(zhuǎn)板審核程序，降低企業(yè)轉(zhuǎn)板成本，促進(jìn)企業(yè)在不同層次市場間有序流動，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置；進(jìn)一步規(guī)范強制退市標(biāo)準(zhǔn)，除現(xiàn)有財務(wù)指標(biāo)外，將企業(yè)的信息披露違規(guī)、重大違法等行為納入強制退市考量范圍；嚴(yán)格執(zhí)行和實施退市制度，對觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)堅決予以退市，杜絕“僵尸企業(yè)”長期占用市場資源，暢通市場出口，實現(xiàn)資本市場的優(yōu)勝劣汰，提升市場整體質(zhì)量，增強市場活力與吸引力，為投融資相協(xié)調(diào)創(chuàng)造良好環(huán)境。
再次，健全投資者權(quán)益保護制度，切實增強投資者信心。一方面，有效優(yōu)化投資者維權(quán)支持制度。推動代表人訴訟向常態(tài)化發(fā)展、進(jìn)一步優(yōu)化股東代位訴訟制度，以及完善代表人訴訟相關(guān)制度，如允許某個相同適宜群體只由個人作為代表便可提起集團訴訟，以降低投資者訴訟成本。另一方面，加強維權(quán)宣傳，提升投資者法治意識和依法維權(quán)能力。在普法宣傳中加強投資者維權(quán)教育，大力普及投資者權(quán)利義務(wù)和民事?lián)p害賠償法律知識，支持投資者運用訴訟、仲裁和調(diào)解等法律手段維護自身權(quán)益，形成辦事依法、遇事找法、解決問題用法、化解矛盾靠法的良好氛圍。此外，完善維權(quán)救濟渠道，在信息披露違法案件中實行舉證責(zé)任倒置，建立監(jiān)管數(shù)據(jù)共享平臺以降低舉證難度，推動調(diào)解與司法裁判規(guī)則銜接。
以推進(jìn)投資端與融資端協(xié)調(diào)發(fā)展為抓手，助力市場結(jié)構(gòu)平衡匹配。健全投融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，本質(zhì)是解決融資端與投資端的結(jié)構(gòu)失衡問題，既要讓企業(yè)“融得到、用得好”，也要讓投資者“投得放心、賺得合理”。融資端的高效運轉(zhuǎn)依賴于投資端提供的資金供給，而投資端的健康發(fā)展則需要融資端提供優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，二者互為依存、相互促進(jìn)。“十五五”時期，要讓資本市場投資端與融資端的結(jié)構(gòu)相互適配、協(xié)同推進(jìn)，提升資本市場的整體效能。
針對投資端，要以壯大專業(yè)機構(gòu)投資者規(guī)模和營造有利于耐心資本發(fā)展的良好生態(tài)為抓手優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。一方面，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，持續(xù)引導(dǎo)公募基金、保險資金、社保基金、養(yǎng)老金等長期資金入市，完善長期資金投資資本市場的制度安排，如優(yōu)化考核機制、放寬投資范圍等，提高其在市場中的占比。另一方面，建立對機構(gòu)投資者的長周期考核機制。以《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資 加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》為依據(jù)，強化長期業(yè)績導(dǎo)向，形成長期資金堅持理性投資、長期投資、價值投資、穩(wěn)健投資的良性循環(huán)，更好發(fā)揮長期資金市場穩(wěn)定器和經(jīng)濟發(fā)展助推器的作用。此外，支持私募基金規(guī)范發(fā)展，發(fā)揮其在投資創(chuàng)新型企業(yè)、中小企業(yè)等方面的優(yōu)勢。針對創(chuàng)新型企業(yè)早期投資風(fēng)險高的特點，可設(shè)立“創(chuàng)新投資稅收優(yōu)惠專項計劃”，對投向種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)的私募基金，給予占投資額一定比例的所得稅抵免。
針對融資端，要以提升直接融資比重為抓手優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)。一方面，完善多層次資本市場體系，明確各市場板塊的定位，為不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化的融資渠道。主板要突出大盤藍(lán)籌特色，創(chuàng)業(yè)板聚焦成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，科創(chuàng)板堅守“硬科技”定位，北交所則致力于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，形成各板塊相互補充、協(xié)同發(fā)展的格局。另一方面，加大對企業(yè)通過首次公開發(fā)行股票（IPO）、再融資、并購重組等方式進(jìn)行股權(quán)融資的支持力度，持續(xù)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。對于高新技術(shù)企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)等，在融資審核、發(fā)行定價等方面給予適當(dāng)傾斜，助力其快速發(fā)展。此外，積極發(fā)展債券市場，豐富債券品種，如公司債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持型證券（ABS）等，滿足不同主體的融資需求。完善債券發(fā)行、交易、托管、清算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高債券市場的流動性和效率。加強對債券市場的監(jiān)管，防范債券違約風(fēng)險，維護債券市場的穩(wěn)定。
同時，分立發(fā)行和交易市場結(jié)構(gòu)，提升資本市場定價效率。一方面，平衡一二級市場定價機制，使一級市場發(fā)行定價更加合理反映企業(yè)價值和市場供求關(guān)系。規(guī)范新股發(fā)行詢價、定價、配售等環(huán)節(jié)，避免出現(xiàn)一級市場定價過高、二級市場破發(fā)等現(xiàn)象，保護投資者利益。另一方面，加強一二級市場監(jiān)管協(xié)同，建立健全跨市場監(jiān)管機制，防止監(jiān)管套利行為。對于一級市場的發(fā)行、承銷等行為與二級市場的交易、減持等行為進(jìn)行統(tǒng)籌監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，維護市場公平公正的秩序。此外，合理調(diào)控一二級市場的供給與需求，根據(jù)二級市場的承受能力，科學(xué)安排一級市場的發(fā)行節(jié)奏和融資規(guī)模，避免過度融資對二級市場造成沖擊。引導(dǎo)二級市場資金合理流向一級市場，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資發(fā)展，形成一二級市場相互促進(jìn)、良性循環(huán)的局面。
以全面提高上市公司質(zhì)量和投資者水平為保障，穩(wěn)定市場秩序。高質(zhì)量上市企業(yè)與高水平投資者是資本市場投融資功能協(xié)調(diào)發(fā)揮的堅實基礎(chǔ)，既增強市場吸引力，也為經(jīng)濟持續(xù)增長與創(chuàng)新提供支撐。雙管齊下提升二者質(zhì)量與水平，可夯實市場運行微觀基礎(chǔ)，降低信息不對稱，進(jìn)而提升定價效率、穩(wěn)定交易秩序，為“十五五”時期投融資功能協(xié)調(diào)發(fā)揮筑牢保障。
針對融資端，要全面提升上市公司質(zhì)量，強化源頭把控，健全常態(tài)化監(jiān)管機制。一方面，把好資本市場“入口關(guān)”，嚴(yán)格上市審核標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建“能進(jìn)能出”的良性生態(tài)。在入口端，加大股票發(fā)行環(huán)節(jié)現(xiàn)場檢查和督導(dǎo)力度，重點核查業(yè)績異常增長等可疑情形，嚴(yán)防企業(yè)“帶病闖關(guān)”；對債券發(fā)行人實施分類監(jiān)管，聚焦已違約及高風(fēng)險主體，嚴(yán)格落實“申報即擔(dān)責(zé)”原則，從源頭遏制風(fēng)險傳導(dǎo)。在出口端，完善退市后持續(xù)監(jiān)管與風(fēng)險處置機制，明確退市企業(yè)信息披露、剩余資產(chǎn)處置等規(guī)范。另一方面，強化上市公司內(nèi)控建設(shè)與監(jiān)管協(xié)同，筑牢信息披露基石。倡導(dǎo)上市公司在內(nèi)部控制體系方面建立健全內(nèi)部審計制度，加強對財務(wù)報表真實性和準(zhǔn)確性的審核，確保信息披露的質(zhì)量。同時健全常態(tài)化監(jiān)管機制，加大對財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等違法行為的打擊力度，壓實控股股東與管理層的合規(guī)責(zé)任。此外，在監(jiān)督“關(guān)鍵少數(shù)”方面，嚴(yán)格執(zhí)法與監(jiān)管，加大對違法違規(guī)行為的查處力度，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、違規(guī)減持等違法行為，提高違法成本，發(fā)揮有效的震懾作用。嚴(yán)格限制大股東，尤其是控股股東、實際控制人減持行為，并責(zé)令違規(guī)減持主體重新購回減持股份、上繳差價。通過嚴(yán)格的限制措施，促使大股東在減持時更加審慎地考慮公司長遠(yuǎn)發(fā)展和中小投資者利益。
針對投資端，要提升投資者專業(yè)素養(yǎng)，夯實市場理性運行基礎(chǔ)。一方面，開展多層次投資者教育，提升個人資金精準(zhǔn)化賦能水平。依托交易所、證券公司等機構(gòu)的一線服務(wù)優(yōu)勢，按投資者風(fēng)險承受能力、投資經(jīng)驗實施分層培訓(xùn)，針對專業(yè)投資者則需強化行業(yè)分析方法、財務(wù)指標(biāo)解讀等進(jìn)階內(nèi)容的培訓(xùn)。利用短視頻平臺開發(fā)“典型違規(guī)案例拆解”“財報解讀實操”等互動課程，解決中小投資者“看不懂、學(xué)不會”的現(xiàn)實痛點。另一方面，強化信息披露的可讀性與針對性，降低投資者信息獲取成本。將年度報告中的核心財務(wù)數(shù)據(jù)、重大事項影響轉(zhuǎn)化為可視化圖表與通俗說明，避免專業(yè)術(shù)語堆砌。鼓勵第三方機構(gòu)開發(fā)信息聚合工具，幫助投資者快速抓取關(guān)鍵信息，緩解信息不對稱帶來的決策困境。此外，引導(dǎo)投資者樹立理性投資理念，培育長期投資、價值投資文化，從根本上減少非理性交易行為對市場秩序的干擾。通過媒體平臺常態(tài)化宣傳“追漲殺跌”“炒小炒差”的典型風(fēng)險案例，將社保基金、保險資金等機構(gòu)的長期投資業(yè)績作為正面樣本解讀，強化“短期波動不改變長期價值”的認(rèn)知。證券公司在客戶服務(wù)中應(yīng)履行“適當(dāng)性匹配”義務(wù)，對頻繁短線交易的投資者進(jìn)行風(fēng)險提示，引導(dǎo)其結(jié)合自身資金用途與風(fēng)險偏好制定投資計劃，從行為源頭上減少非理性交易對市場秩序的沖擊。
以推動金融工具創(chuàng)新和常態(tài)化使用為著力點，促進(jìn)投融資功能相協(xié)調(diào)。創(chuàng)新型金融工具是實踐層面促進(jìn)資本市場投融資功能相協(xié)調(diào)的重要驅(qū)動力。當(dāng)前，我國資本市場產(chǎn)品的同質(zhì)性問題相對突出、差異化小。“十五五”時期，應(yīng)豐富創(chuàng)新型金融工具供給并夯實應(yīng)用基礎(chǔ)，幫助資本市場投融資主體更有效地應(yīng)對風(fēng)險，減少市場波動。
在完善資本市場定價功能方面，要重點聚焦二級市場的定價工具供給。一方面，建立由人力資本計股的無面值股票機制。已有的面值股票在一定程度上忽略了人力資本在培育新質(zhì)生產(chǎn)力中的價值貢獻(xiàn)，人力資本價值實際上成為資金股東的一種利益讓渡，不利于精準(zhǔn)評估人力資本價值，也不利于協(xié)調(diào)資金股東與人力資本所有者之間的利益關(guān)系。在公司注冊資本不變的條件下，通過增加人力資本的股份來實現(xiàn)人力資本價值，有利于激勵研發(fā)團隊的研發(fā)積極性。另一方面，在推廣人力資本計股無面值股票的基礎(chǔ)上，擴大創(chuàng)新權(quán)益工具覆蓋范圍。鼓勵企業(yè)發(fā)行可交換債券、附認(rèn)股權(quán)證公司債等“股債結(jié)合”產(chǎn)品。此外，豐富衍生品體系，完善股指期貨、期權(quán)等工具的合約設(shè)計與交易機制，推動其與現(xiàn)貨市場協(xié)同發(fā)展，提升價格發(fā)現(xiàn)效率。探索推出基于新興產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)的特色定價工具，增強市場對不同類型資產(chǎn)價值的定價能力，為投融資雙方提供更精準(zhǔn)的價格參考。
在完善資本市場資金配置方面，要健全長期資金配置工具體系。一方面，完善制度框架與基礎(chǔ)設(shè)施，夯實創(chuàng)新型金融工具常態(tài)化使用基礎(chǔ)。加快修訂《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國期貨和衍生品法》等法律法規(guī)，明確互換工具的法律屬性和交易規(guī)則，將現(xiàn)行互換便利操作中的質(zhì)押品范圍動態(tài)調(diào)整、風(fēng)險指標(biāo)豁免等靈活機制納入長期制度安排。參考美聯(lián)儲推出定期證券借貸便利工具（TSLF）的相關(guān)經(jīng)驗，制定標(biāo)準(zhǔn)化操作指引，簡化審批流程，允許符合條件的機構(gòu)自主申請額度，實現(xiàn)“按需使用、動態(tài)調(diào)整”。另一方面，優(yōu)化市場基礎(chǔ)設(shè)施與清算機制。依托上海清算所等現(xiàn)有平臺，完善標(biāo)準(zhǔn)利率互換集中清算體系，擴大參與者范圍至中小銀行、信托公司和境外機構(gòu)，降低交易對手方信用風(fēng)險。同時，推動做市商制度創(chuàng)新。設(shè)立專項做市商激勵基金，對提供雙邊報價、維持市場流動性的機構(gòu)給予交易手續(xù)費減免和風(fēng)險資本優(yōu)惠。鼓勵商業(yè)銀行、證券公司聯(lián)合組建做市商聯(lián)盟，針對超長期限互換和掛鉤等新品種提供持續(xù)報價，縮小買賣價差。優(yōu)化做市商評價體系，將報價質(zhì)量、市場覆蓋率等納入機構(gòu)分類監(jiān)管指標(biāo)，形成正向激勵。此外，大力發(fā)展不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）、私募股權(quán)基金、養(yǎng)老目標(biāo)基金等，拓寬長期資金進(jìn)入資本市場的渠道。優(yōu)化工具的運作機制與退出路徑，降低長期資金的流動性風(fēng)險，引導(dǎo)資金向基礎(chǔ)設(shè)施、科技創(chuàng)新等重點領(lǐng)域傾斜，實現(xiàn)長期投資與長期融資的有效對接。