（原載于《學(xué)習(xí)時報》2025年8月20日第2版市場經(jīng)濟版，作者胡海峰，系北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院金融系主任、教授）

《關(guān)于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創(chuàng)新擴大開放的意見》針對金融支持科技企業(yè)發(fā)展，提出優(yōu)化科技型企業(yè)債權(quán)和股權(quán)融資協(xié)同銜接機制。積極探索債權(quán)和股權(quán)融資協(xié)同銜接的有效機制，是做好科技金融大文章的重要內(nèi)容。通過債權(quán)和股權(quán)融資協(xié)同銜接，為科技型企業(yè)提供全方位、多元化、接力式的金融服務(wù)，實現(xiàn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融的良性循環(huán)。

 

 債權(quán)和股權(quán)融資協(xié)同銜接有助于激發(fā)科創(chuàng)活力

 科技型企業(yè)具有技術(shù)密集、創(chuàng)新密集、資金密集的特點，資金需求規(guī)模大、周期長、抗風(fēng)險能力要求高，離不開系統(tǒng)性、整體性、協(xié)同性的融資支持。

 一般來說，科技型企業(yè)從研發(fā)到成果轉(zhuǎn)化再到產(chǎn)業(yè)化，歷經(jīng)初創(chuàng)期、成長期、成熟期等不同成長階段，往往需要十余年甚至數(shù)十年時間，不同成長階段的風(fēng)險收益狀況及融資需求具有顯著差異。通常來說，初創(chuàng)期的科技型企業(yè)技術(shù)風(fēng)險突出、信用信息缺失，規(guī)模小、資產(chǎn)輕、估值難，往往以股權(quán)投資特別是天使投資、風(fēng)險投資等方式籌集資金；成長期的科技型企業(yè)一般已經(jīng)實現(xiàn)科技成果的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，具備一定商業(yè)模式和盈利能力，不僅可以獲取股權(quán)融資，還可以享有專利權(quán)質(zhì)押融資、商標權(quán)質(zhì)押融資、訂單融資等科技信貸服務(wù)；成熟期的科技型企業(yè)，融資渠道進一步拓展，企業(yè)可通過上市融資、債券融資等在資本市場獲得更多融資機會。從股權(quán)到債權(quán)、從單一渠道到多元渠道，債權(quán)和股權(quán)相聯(lián)動的金融服務(wù)支撐，有利于科技型企業(yè)技術(shù)研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和市場拓展的全流程平穩(wěn)接續(xù)。

 同時，科技創(chuàng)新以科技型企業(yè)為主體，是一個鏈條復(fù)雜多元、產(chǎn)學(xué)研高效協(xié)同的綜合生態(tài)系統(tǒng)。與科技創(chuàng)新生態(tài)體系相對應(yīng)，科技型企業(yè)融資跨越創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、生態(tài)圈、產(chǎn)業(yè)集群，鏈條復(fù)雜多元，面向科技創(chuàng)新不同鏈條的差異化金融需求，涉及金融體系內(nèi)部各類機構(gòu)、市場、工具的銜接協(xié)作，呈現(xiàn)綜合化、系統(tǒng)化、生態(tài)化的特征，單一融資渠道一般難以覆蓋其資金需求。通過債權(quán)和股權(quán)聯(lián)動的金融服務(wù)支撐體系開展風(fēng)險分擔融資，發(fā)揮信貸、股權(quán)、債權(quán)、擔保等融資渠道合力，切實加強股貸債保等各類金融工具的協(xié)調(diào)銜接，可以突破單一渠道、單一機構(gòu)產(chǎn)品服務(wù)局限，構(gòu)建產(chǎn)品多元、時間持續(xù)、鏈條完整的融資生態(tài)，既能促進金融實現(xiàn)風(fēng)險收益的平衡，也有助于優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，降低科技創(chuàng)新活動的試錯成本。

 

 債權(quán)和股權(quán)融資協(xié)同銜接是全生命周期金融服務(wù)的關(guān)鍵舉措

 服務(wù)實體經(jīng)濟是金融立業(yè)之本。隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展，數(shù)字技術(shù)、人工智能等前沿科技與制造業(yè)深度融合，正在重塑全球產(chǎn)業(yè)格局，催生新的生產(chǎn)方式、產(chǎn)業(yè)形態(tài)和商業(yè)模式。加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力成為推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點。必須通過發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力持續(xù)強化我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的重要地位，不斷提升我國經(jīng)濟的創(chuàng)新力和競爭力。新質(zhì)生產(chǎn)力以科技創(chuàng)新為核心要素，不斷催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，作為經(jīng)營主體的科技型企業(yè)扮演著重要角色，成為金融服務(wù)科技創(chuàng)新的實現(xiàn)載體。

 作為中央金融工作會議提出的“五篇大文章”的第一篇，科技金融不僅是統(tǒng)籌推進經(jīng)濟和金融高質(zhì)量發(fā)展的重點領(lǐng)域，也錨定了走好中國特色金融發(fā)展之路的重要著力點。科技金融通過金融工具、金融制度與各類金融服務(wù)的系統(tǒng)性活動安排促進科技創(chuàng)新，債權(quán)和股權(quán)融資協(xié)同銜接也是應(yīng)有之義和重要形式。《國務(wù)院辦公廳關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》要求推進金融服務(wù)科技創(chuàng)新能力建設(shè)，統(tǒng)籌運用股權(quán)、債權(quán)、保險等手段，為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期金融服務(wù)，加強對國家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，為深化債權(quán)和股權(quán)融資協(xié)同銜接的實踐提出新的要求。從科技金融創(chuàng)新探索看，很長一段時間以來，我國債市、股市聯(lián)動釋放的“1+1>2”的效果，有力支持了企業(yè)科技創(chuàng)新。

 發(fā)達國家一些科技型企業(yè)融資機制具有明顯的階段性銜接特點，其成功得益于社會信用體系完善、退出機制成熟、政府擔保政策支持及中介機構(gòu)協(xié)同等多重因素共同作用。首先，科技型中小企業(yè)通過多層次股權(quán)融資市場階段性累積營收、合同履約記錄，依托小企業(yè)管理局提供的政策背書，形成了較好的信用積累與政府擔保信用基礎(chǔ)，有效提升了商業(yè)銀行貸款意愿。其次，風(fēng)險投資通常在融資后3——5年即尋求退出，投資方設(shè)定相對明確的退出時間點，企業(yè)則需在此期間完成商業(yè)驗證，進而成為后續(xù)債權(quán)融資的還款依據(jù)。最后，園區(qū)孵化器等各類服務(wù)機構(gòu)、社會中介機構(gòu)積極推動股權(quán)階段與債權(quán)階段的無縫銜接，為即將“畢業(yè)”的企業(yè)建立信用評級、撮合信貸資源，實質(zhì)上形成一條多方協(xié)同的融資體系，從“無信用抵押”到“獲批貸款”之間不存在斷層，保證資金鏈平穩(wěn)過渡。

 加快優(yōu)化科技型企業(yè)債權(quán)和股權(quán)融資協(xié)同銜接機制

 我國科技實力從量的積累邁向質(zhì)的飛躍，從點的突破邁向系統(tǒng)能力提升，離不開金融“活水”的潤澤。各類科技型企業(yè)不斷發(fā)展壯大，離不開不同融資環(huán)節(jié)的強有力支撐，離不開各類融資渠道、融資工具之間的緊密銜接。面向科技型企業(yè)融資需求，聚焦重點、迎難而上，全面提升科技金融服務(wù)能力顯得尤為重要。

 壯大耐心資本，積蓄科技融資源頭活水。耐心資本是破解科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的“資金缺口”和“周期錯配”的關(guān)鍵鑰匙。私募股權(quán)投資、風(fēng)險投資作為資本市場最活躍的風(fēng)險承擔者和價值發(fā)現(xiàn)者，參與投資了90%的科創(chuàng)板和北交所上市公司、超50%的創(chuàng)業(yè)板上市公司，無論是對于耐心資本生態(tài)培育，還是賦能科技創(chuàng)新，其重要性不言而喻。推動保險資金、產(chǎn)業(yè)資本、社保基金等參與私募股權(quán)投資、風(fēng)險投資，加快推進基金份額轉(zhuǎn)讓機制建設(shè)和業(yè)務(wù)覆蓋，壯大“耐心資本”澆灌“創(chuàng)新雨林”。

 營造科技金融服務(wù)生態(tài)，推動銀行科技信貸接續(xù)發(fā)力。我國金融結(jié)構(gòu)以銀行信貸等間接融資為主，調(diào)整優(yōu)化信貸投向結(jié)構(gòu)對于強化科技型企業(yè)接力融資能力具有重要意義，而完善的金融服務(wù)生態(tài)是其重要基礎(chǔ)。人工智能具備典型的通用技術(shù)特征，人工智能技術(shù)在金融領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，正在成為提升金融服務(wù)質(zhì)量和效率的重要支撐。加強政府、銀行、社會中介等各方協(xié)作，深化人工智能技術(shù)在商業(yè)銀行服務(wù)場景及業(yè)務(wù)鏈條的滲透應(yīng)用，完善科技型企業(yè)信用信息記錄，加強融資供需雙方撮合對接，著力構(gòu)建與科技型企業(yè)特別是成長期科技型企業(yè)融資相適配的評價機制、金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)流程、考評制度、風(fēng)控制度及專業(yè)隊伍，提升服務(wù)適配性和覆蓋面。

 創(chuàng)新商投一體業(yè)務(wù)模式，提升債權(quán)和股權(quán)融資協(xié)同銜接服務(wù)質(zhì)效。《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動方案》提出把支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)作為重中之重，加快形成以股權(quán)投資為主、“股貸債保”聯(lián)動的金融服務(wù)支撐體系。針對性規(guī)范發(fā)展“貸款+外部直投”，打造股貸聯(lián)動、股債聯(lián)動、貸保聯(lián)動等“商行+投行”一體化業(yè)務(wù)模式，重點優(yōu)化科技型中小企業(yè)、專精特新中小企業(yè)多樣化的綜合金融服務(wù)機制。進一步發(fā)展股債混合類的科創(chuàng)類債券產(chǎn)品，加快完善債券市場科創(chuàng)板，培育專業(yè)投資機構(gòu)和評級機構(gòu)，擴大科技型企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模。

 強化融資增信，促進暢通科技型企業(yè)融資中梗阻。作為多元化、接力式、鏈條式金融服務(wù)的重要一環(huán)，政府增信、保險增信是科技型企業(yè)融資的重要基座。發(fā)揮保險在承接、對沖、分散、轉(zhuǎn)移科技創(chuàng)新風(fēng)險中的作用，圍繞研發(fā)、中試、知識產(chǎn)權(quán)保護、首臺套、首批次、首版次等開發(fā)更多適應(yīng)科技型企業(yè)需求的保險產(chǎn)品。加大科技型企業(yè)引導(dǎo)基金支持，完善風(fēng)險擔保基金對科技型企業(yè)融資保證機制；加大科技貸款貼息、稅收減免、專項補助基金等支持力度，以政府增信助力科技型企業(yè)創(chuàng)新的外部資金支持。

 拓寬科技資本退出渠道，打通退出“最后一公里”。“募投管退”全鏈條閉環(huán)高效運行是債權(quán)和股權(quán)融資協(xié)同銜接的重要內(nèi)容，其關(guān)鍵在于退出渠道的通暢。圍繞加快構(gòu)建多元化、多層次的股權(quán)投資退出市場，發(fā)揮好科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場等功能，暢通上市融資、并購重組等各環(huán)節(jié)。不斷拓寬并購重組退出渠道，積極培育并購基金、創(chuàng)業(yè)投資二級市場基金等。