胡聰慧、趙佳文、彭銳、王琳，“數(shù)字時代的投顧服務(wù)與基金價值創(chuàng)造——基于網(wǎng)絡(luò)外部性的視角”，刊發(fā)于《金融研究》2026年第1期。

    摘要：本文以某大型銷售平臺推出優(yōu)選基金服務(wù)為背景，研究數(shù)字時代投資顧問服務(wù)對基金價值創(chuàng)造的影響。研究發(fā)現(xiàn)，投顧服務(wù)推出后，優(yōu)選基金的資金凈流入顯著增加，平均每季度較配對基金高出11.3%；但其價值創(chuàng)造卻顯著下降，以Jensen Alpha衡量的超額收益平均每季度較配對基金低1.2%，考慮管理規(guī)模后的平均季度價值增量減少約4339萬元。投顧服務(wù)推出后半年內(nèi)，資金凈流入越多的優(yōu)選基金，其業(yè)績下滑幅度越大。本文進(jìn)一步從基金經(jīng)理調(diào)倉能力、管理積極性與交易沖擊成本三個維度探討了影響機(jī)制。研究表明，在數(shù)字時代的海量用戶情境下，投顧服務(wù)易產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)負(fù)外部性，導(dǎo)致投資策略出現(xiàn)非預(yù)期的收益衰減。這一發(fā)現(xiàn)對理解投顧服務(wù)數(shù)字化的內(nèi)在規(guī)律具有參考意義。